歲末之際，各大證券研究機(jī)構(gòu)紛紛推出策略報(bào)告，展望來年A股市場(chǎng)。盡管證券研究機(jī)構(gòu)的年度策略展望從來都有“打臉啪啪啪”的行業(yè)慣例，但值此猶疑難決的市場(chǎng)走勢(shì)中，梳理機(jī)構(gòu)投資者的宏觀分析思路、透析政策決策意圖、理清市場(chǎng)有利與不利因素，這或許也是一個(gè)尋找未來一年真正投資機(jī)會(huì)的理性方法。
市場(chǎng)已處于底部區(qū)域
對(duì)于2019年A股走勢(shì)，記者多方搜集各家策略，廣泛采訪多位基金經(jīng)理，不絕于耳的大都是“否極泰來”，“負(fù)陰抱陽”，“龍戰(zhàn)于野”，“物極必反”……最通俗的，也是“黎明之前最黑暗的時(shí)刻”。
高盛在其年度投資策略中提出：2018年，中國(guó)股市從高位下跌了29%，為歷史第五差紀(jì)錄，同時(shí)估值在10倍市盈率左右。處于低谷的估值水平充滿了吸引力。
人們通常用“牽繩的小狗”來形容估值對(duì)股指的作用：被主人牽繩蹓跶的小狗，總是會(huì)一路圍著主人上上下下的轉(zhuǎn)悠，而主人正代表著股票的真正價(jià)值。如今“小狗”已經(jīng)跑到了最偏離“主人”的低位區(qū)域，未來向上回歸的可能性正在加大。
從現(xiàn)實(shí)政策的角度看，希望也正在失望中誕生。
長(zhǎng)城證券梳理了當(dāng)前一系列宏觀政策的走向，發(fā)現(xiàn)“2019年宏觀政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的作用將更為凸顯。”例如，貨幣政策短期將保持穩(wěn)健偏寬松，政策當(dāng)局將致力于疏通信貸投放；實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅與重啟基建投資，財(cái)政赤字率可能進(jìn)一步上升，地方政府債務(wù)融資將更偏向規(guī)范化發(fā)債；金融監(jiān)管將轉(zhuǎn)向防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資增速將下行，但為配合穩(wěn)增長(zhǎng)，不排除一線城市房地產(chǎn)政策調(diào)整的可能。
其中所涉及的五大方面：貨幣、財(cái)政、金融監(jiān)管、房地產(chǎn)，其政策走向均與2018年反差明顯。這也意味著，2019年，股市所面臨的政策環(huán)境，將比2018年寬松得多。
因此，海通證券可以在其年度報(bào)告中大膽地預(yù)言：A股處在第五輪牛熊周期末期。因?yàn)?，?duì)比過去熊市指數(shù)跌幅、個(gè)股跌幅百分比、下跌持續(xù)時(shí)間、成交量萎縮幅度看，這次已經(jīng)進(jìn)入熊市末期。PE和PB、情緒指標(biāo)、大類資產(chǎn)比價(jià)角度度量，市場(chǎng)估值處于歷史底部區(qū)域。分析師荀玉根認(rèn)為，估值已見底，戰(zhàn)略上樂觀，全球各國(guó)股市橫向比較，A股吸引力更大，中國(guó)發(fā)展股權(quán)融資支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，居民資產(chǎn)配置將偏向股市。
連高盛這樣的“老外”，也樂觀表示，看好2019年中國(guó)A股的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2019年底MSCI中國(guó)指數(shù)將在目前基礎(chǔ)上漲11%，滬深300指數(shù)將同比上漲14%，達(dá)到3700點(diǎn)，并為中國(guó)A股和MSCI中國(guó)給出了增持的意見。他們預(yù)計(jì)，配置中國(guó)股市資本的增量可觀，2019年北上資本將達(dá)到650億美元，遠(yuǎn)高于近兩年的300億和400億美元水平；而家庭資本增量會(huì)帶來約8000億元人民幣投資股市；此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩，資金將流出并將配置股市。
這么樂觀的預(yù)測(cè)，連國(guó)內(nèi)分析師都不太敢講——海外資金比歷史最高的2018年還多50%，不投美股來投A股；國(guó)內(nèi)居民增量資本嘩啦啦流進(jìn)來，不投樓市來投股市……這是什么樣的牛市景觀！
當(dāng)然，他們所預(yù)言的14%股指漲幅，距離A股投資者動(dòng)輒以“倍”計(jì)的牛市定義還是太遙遠(yuǎn)了一些。
筑底過程或反復(fù)而折磨
在相信股市的希望已經(jīng)出現(xiàn)的同時(shí)，投資者還應(yīng)該明白：筑底的過程同樣不可能一蹴而就。那些狠心的分析師用了一個(gè)可怕的“磨”字來形容他們心目中對(duì)于A股底部的形狀預(yù)測(cè)——這將是一個(gè)“磨底”的過程。
磨，意味著會(huì)反復(fù)，會(huì)搓過來揉過去，會(huì)上上下下，會(huì)讓人虧損，讓人痛苦，讓人損失……總之，就是不讓投資者痛快了。
為什么會(huì)這樣？
核心原因在于上市公司盈利狀況并不好，而且短期內(nèi)還有可能惡化。
長(zhǎng)城證券的策略分析團(tuán)隊(duì)就認(rèn)為，企業(yè)盈利構(gòu)成決定2019年股市走勢(shì)的核心要素。預(yù)計(jì)2019年?duì)I業(yè)收入增速或繼續(xù)下滑。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示企業(yè)盈利周期的底部盈利增速都是負(fù)數(shù)，當(dāng)前盈利還未達(dá)到底部出清的時(shí)刻。但當(dāng)?shù)禺a(chǎn)鏈條拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)盈利下滑最快的時(shí)刻也將到來，也即是盈利拐點(diǎn)到來的時(shí)刻。盈利拐點(diǎn)有望在2019年下半年出現(xiàn)。
長(zhǎng)城證券的這一觀點(diǎn)在當(dāng)前市場(chǎng)上幾乎成為一種一致性判斷，記者采訪多家機(jī)構(gòu)，最為樂觀的盈利見底時(shí)間點(diǎn)也是在2019年的三季度。
例如廣發(fā)證券首席策略分析師戴康就將2019年的市場(chǎng)形勢(shì)比喻為“冰與火之歌”，其中的“冰”即是指2019年企業(yè)盈利增速下滑趨勢(shì)較為確定，市場(chǎng)走勢(shì)取決于政策對(duì)沖力度（火）與盈利下滑速度（冰）的相對(duì)力量，從而演繹出一場(chǎng)“冰與火之歌”的震蕩格局。
國(guó)泰君安證券的中小盤研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，進(jìn)入2018年以來，內(nèi)憂外困各種因素影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。2018年第三季度GDP增速已明顯下滑。上市公司業(yè)績(jī)來看，形勢(shì)也不容樂觀，2018年第三季度，創(chuàng)業(yè)板、中小板業(yè)績(jī)回落明顯，主板稍下滑，未來一段時(shí)間預(yù)計(jì)仍將承壓。
長(zhǎng)城證券分析師汪毅畫出了一個(gè)預(yù)想中的2019年市場(chǎng)走勢(shì)：預(yù)計(jì)全年A股走勢(shì)有望呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)，2018年底到2019年一季度或有春季躁動(dòng)行情；隨后市場(chǎng)大概率震蕩波動(dòng)；穩(wěn)增長(zhǎng)政策2019年下半年或見效，信用擴(kuò)張或是重要信號(hào)，下半年市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于上半年。
2019年滬深A(yù)股究竟會(huì)如何演繹，若果真如“N”，那可真是一個(gè)“磨人的小妖精”。（王欣）